策略盈瑞银：玖龙纸业目标价上调至11.82港元维持“买入”评级

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　　瑞银发布研报称，玖龙纸业（02689）昨日股价在盈喜后下跌，该行与投资者沟通后，部分内地投资者原先预期盈利较指引高出约10%，因此视业绩为逊预期，尽管报告盈利大致符合市场预期。玖龙纸业现价对应明年6月底止2027财年预测市盈率5.3倍及市账率0.5倍。瑞银维持其“买入”评级，并上调2027财年纯利预测9%至50亿元人民币，以反映前景稳健及永续证券赎回因素。目标价上调9%，由10.8港元升至11.82港元。

　　瑞银表示，玖龙纸业发盈喜，预计截至6月底止2026财年全年纯利介乎34亿至36亿元人民币，年度同比增长92%至104%，相当于中位数35亿元人民币，大致符合瑞银及市场预期。值得留意的是，玖龙纸业纯利已由2024财年的7.51亿元人民币，翻倍至2025财年的17.67亿元人民币，在行业盈利能力下滑的背景下，2026财年有望再次实现翻倍增长。管理层将强劲盈利增长归因于销量上升，以及产品提价与原材料成本通胀之间的差距扩大。

　　瑞银指出，玖龙纸业的销量及利润率持续改善。在强劲的纸张需求支持下，该行估计2026财年其纸张销量年度同比升13%至2，440万吨。虽然行业加权平均盈利能力年度同比下跌约每吨150元人民币，但该行估计玖龙纸业每吨毛利扩阔约90元人民币，带动毛利率年度同比提升3个百分点至14%。该行相信，玖龙纸业纵向整合的纸浆造纸平台，透过降低成本和增强定价能力，推动了毛利率扩张。此外，公司已于8月赎回4亿美元、年息14%的永续证券，预期由2027财年起每年可节省约4亿元人民币开支。