海纳策略光大期货能源化工类日报7.20

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　　原油：地缘矛盾或激化，油价重心抬升

　　（钟美燕，从业资格号：F3045334；交易咨询资格号：Z0002410）

　　1、在地缘冲突的影响下，WTI 8月合约收盘至82.49美元/桶，周度涨幅14.35%。布伦特9月合约收盘至88.10美元/桶，周度涨幅17.34%。SC主力合约换月至2609，周五夜盘收盘在542.9元/桶收盘。

　　2、地缘方面，美国和伊朗在海湾地区加大相互打击力度，而在霍尔木兹海峡通行已受限制的背景下，红海航道还面临可能关闭的风险，进一步加剧了市场对供应中断的担忧。随着美伊停火协议破裂，伊朗将过境油轮列为打击目标，导致霍尔木兹海峡的石油运输量急剧下降。伊朗袭击海湾邻国，并对通过霍尔木兹海峡的船只发动海上攻击，坚称所有船只在通过该海峡前都必须获得其许可。紧张局势加剧正令船运公司更加谨慎，过去10天，该海峡的通行量已大幅下降。虽然霍尔木兹海峡可追踪通行量已减少，但有些航程似乎仍在继续，少数油轮在阿曼海岸附近进行船对船转运。

　　3、从供应方面来看，更大的风险在于地缘扩散进一步冲击中东地区的原油外运，伊朗方面称，已敦促胡塞武装，若美国袭击伊朗的电力基础设施，就封锁红海航线。自战争爆发以来，沙特已将其正常日均原油出口量的70%以上转运至红海沿岸的延布港。最近几周，延布港的原油发货量平均为每日400万桶，而去年同期仅为约97.3万桶/日。6月份，全球原油贸易总出口量约16675.8万吨，日均原油出口量约4069万桶。中东原油出口增加成为支撑全球贸易增加的主要因素。从出口国方面来看，6月份，中东原油出口量从低位恢复，日均出口量快速由5月的780万桶/日左右恢复至1264万桶/日，不过这一进程在7月又将逆转，海湾原油出口预计将大幅下降，回到冲突初期水平。

　　4、国内需求方面，数据显示进口和加工量降速正在扩大。海关数据显示，6月我国进口原油2927.2万吨，环比下降11.5%，同比下降41.3%；1-6月份，我国累计进口原油24761.0万吨，同比下降11.4%。同时我国原油加工降幅扩大。6月规上工业原油加工量5124万吨，同比下降17.7%，降幅比5月份扩大8.6个百分点；日均加工量170.8万吨。1—6月份，规上工业原油加工量34387万吨，同比下降4.9%。

　　5、库存数据方面，EIA数据显示，截止7月10日的一周，包括战略储备在内的美国原油库存总量降467.8万桶至7.26169亿桶，商业原油库存量周度下降169.3万桶至4.09665亿桶，汽油库存总量周度下降153.3万桶至2.10529亿桶，馏分油库存量周度增长455.6万桶至1.08175亿桶。原油库存比去年同期低2.96%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期低9.59%；比过去五年同期低8%；馏份油库存比去年同期高1.13%，比过去五年同期低11%。美国炼厂加工总量平均每天1712.3万桶，比前一周增加9.9万桶；炼油厂开工率96.2%，比前一周增长0.4个百分点。上周美国原油进口量平均每天568.9万桶，比前一周增长6.0万桶，成品油日均进口量127.2桶，比前一周增长1.3万桶。从市场来看，美国原油及油品出口表现强劲。

　　6、综合来看，当前市场重新进入计价地缘冲突加剧，因而油价重心整体呈现低位大幅反弹。而随着美伊双方对抗烈度的继续提升，市场对于原油供应端的担忧计价权重将大幅提升。同时需要注意到，这一轮市场的结构性供应短缺的矛盾仍将凸出，美国能源的独立性强，通过高出口量兑现炼化的高利润；而亚洲国家相应的原料成本仍处于上升过程，整体将影响市场的进口和加工量。预计油价短期重心将延续抬升的态势。

　　燃料油：海外汽柴紧张仍未缓解，低硫相对高硫维持强势

　　（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）

　　1、供应方面：高硫方面，截至本周，全球高硫出口总量预计为540万吨，其中俄罗斯7月高硫发货量预计约为110万吨，环比减少74万吨，同比下降101万吨；中东7月高硫发货量预计约为114万吨，环比增加21万吨，同比下降162万吨；委内瑞拉发货量约为91万吨左右。低硫方面，截至本周，全球低硫出口总量预计为273万吨，其中主要来自于巴西（88万吨），科威特和尼日利亚仍未观测到有低硫出口。

　　2、需求方面：截至本周，全球高硫进口总量预计为747万吨。在当前夏季发电旺季，来自沙特和埃及的进口分别为108万吨和34万吨，埃及进口量环比翻倍；印度进口量也增至22万吨左右。炼化方面，美国7月高硫进口环比增加13万吨至92万吨的年内高位，而国内高硫进口仍位于10万吨左右的低位水平，反映国内地炼开工负荷仍未见明显回升。

　　3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存和汽油库存下降，馏分油库存上升。目前，美伊持续多日的相互打击已逐渐演变为围绕霍尔木兹海峡控制权的长期博弈。截至本周，波斯湾地区石油流量回落到正常水平的48%左右，约为1110万桶/日，通过霍尔木兹海峡运输的石油大幅下降至430万桶/日，仅为正常水平的22%，不过实际通行流量还有待观察。尽管中东产油国在过去一个月已开始恢复其停产油井的生产，但霍尔木兹海峡的供应中断可能会拖累产量复苏进程。目前波斯湾原油产量较战前水平仍低1050万桶/日。国内方面，海关数据显示，6月中国进口原油2927.2万吨，环比下降11.5%，同比下降41.3%，需求端仍有隐忧。此外，针对俄罗斯炼油厂的袭击持续升级，其半数炼能处于停产状态，拖累国内成品油供应与成品油出口，预计海外成品油裂解利润仍将维持高位。短期油价仍面临向上风险，持续关注地缘局势变化。

　　4、策略观点：本周，国际油价震荡上行，新加坡燃料油价格宽幅走高。从基本面看，因中东局势再度紧张引发市场对近月供应的担忧加剧，本周高低硫燃料油市场结构进一步走强。近期油价带动FU和LU绝对价格大幅上行之后，短期呈现高位震荡表现，等待成本端的进一步驱动。相对强弱方面，考虑到海外柴油紧张的情况仍未得到有效缓解，预计LU-FU价差暂时或仍维持高位，不排除进一步走高可能。

　　沥青：8月地炼排产环比进一步上升

　　（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）

　　1、供应方面：本周油价走强之下，沥青加工利润稍有回落，但整体仍处于高位，炼厂生产意愿依然较强，多数炼厂复产带动沥青开工率上行，后期供应仍有进一步抬升预期。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置开工率为21.62%，环比上升2.64%；本周社会库存率为26.24%，环比下降0.36%；本周国内炼厂沥青总库存水平为24.63%，环比下降0.37%。供应量增加兑现后，下游需求表现疲软，厂库被动累库；另一方面，周内进口资源集中到港，社会库库存明显攀升。

　　2、需求方面：北方地区随着天气好转，终端需求有向好预期；而南方地区大范围降雨持续影响需求释放。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共26.6万吨，环比增加16.7%，整体增幅明显；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为8.8%，环比减少0.9%，同比减少5.8%。

　　4、策略观点：本周，国际油价震荡上行，沥青盘面价格宽幅走高，基差明显收敛。8月预计国内沥青地方炼厂总排产量为87万吨，环比增加21.5%，主营炼厂亦有增量预期；短期内刚需恢复速度或不及供应增量，社会库存去化压力尚存。若地缘冲突的不确定性将持续扰动原油市场，沥青加工利润若进一步恶化，将倒逼炼厂减产，但大幅反弹仍需等待需求端的实质性兑现。短期预计BU维持高位震荡，基差有望继续回归。

　　橡胶：胶价震荡

　　（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）

　　1、供给端，全球天然橡胶主产区受阶段性雨水扰动，割胶作业受阻，原料产出多有不畅。海南产区近期受降雨影响产出量偏低。本周云南产区雨多胶少，周内后半段降雨减少原料产出恢复。泰国降雨减少，原料产出恢复季节性表现。

　　2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为60.66%，较上周走低2.01个百分点，较去年同期走低15.33个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.1%，较上周走高2.12个百分点，较去年同期走低3个百分点。截至7月17日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存39.4天，周环比减少0.8天；半钢胎成品库存45.1天，周环比减少0.7天。

　　3、库存：截止07-17，天胶仓单14.948万吨，周环比下降1480吨。交易所总库存17.1133万吨，周环比下降190吨。截止07-17，20号胶仓单1.9452万吨，周环比下降1512吨。交易所总库存1.9956万吨，周环比下降1512吨。

　　4、整体来看，短期国内外产区有降雨扰动，原料价格提振，不改旺产季季节性增产，需求侧承压，轮胎企业按需补库，库存去化受阻，预计短期胶价震荡。关注产区上量情况。中东地区局势走向仍存不确定性，场内对原油担忧情绪仍在，丁二烯橡胶价格偏强震荡。

　　PX&PTA&MEG：聚酯开工反弹，供应暂维持低位

　　（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）

　　1． PX：本周PX价格跟随油价回升。至周五绝对价格环比上涨3.64%，周均价环比上涨5.09%。截至7月17日，中国PX开工负荷为60%，较上期抬升0.2个百分点。亚洲PX开工负荷为57.6%，较上期抬升1.3百分点。装置变化：中化泉州2025年11月停车检修，1月底重启，2月中上出产品．6月下因故负荷有下降，目前负荷有所恢复。TPPI6月中附近停车检修，已经重启。Lotte50万吨装置6月初停车检修，7月中重启。中东局势反复，油价重心提振，PX近月升水走强，市场给予供应修复时间有所延后。PX供需双弱，PX和PTA开工负荷均降至低位，PX端维持去库格局，预计PX价格跟随成本震荡。关注下游聚酯负荷反弹强度与持续性。

　　2． PTA：本周PTA价格涨后回落，现货周均价在5947元/吨，环比上涨1.8%。截至7月17日，PTA开工负荷为59.2%，周环比回升2.6个百分点。装置变动：本周逸盛大化225万吨重启中。截至7.17，国内大陆地区聚酯负荷在82.3%附近，周环比抬升1.4%。本周两套瓶片新装置投产，7月中下旬出料。美伊局势僵持，油价重心提振，PTA开工维持低位，下游聚酯开工有反弹迹象，聚酯工厂库存去化，但终端订单尚弱，可持续性有待观察，预计PTA供需格局延续去库，短期内PTA价格跟随成本端震荡。

　　3． MEG：本周乙二醇内盘重心坚挺上行，至周五8月下期货成交在09合约升水160-165元/吨附近。截至7月16日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在63.29%（环比上期增加0.05%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在71.46%（环比上期下降2.06%）。伊朗一套40万吨/年的MEG装置因公用工程问题停车，该装置此前于6月底7月初短暂恢复运行；伊朗另一套50万吨/年的MEG装置于近期降负荷运行中。7月13日，华东部分主港地区MEG港口库存约在42.9万吨附近，环比上期下降5.2万吨。截至7.17，国内大陆地区聚酯负荷在82.3%附近，周环比抬升1.4%。本周霍尔木兹海峡单日过湾量持续下降，个别湾内浮仓停泊观望。国内乙二醇外轮逐步卸货，预计下周初显性库存回升明显，短期内适度补充现货供应。中东装置重回停车与低负荷状态，后续到港量将重回低迷，乙二醇累库拐点延后，预计三季度仍处去库格局，预计乙二醇近月升水偏强。关注中东局势与装置变化。

　　4． 1-6月，纺织服装累计出口1459.6亿美元，同比增长1.4%，其中纺织品出口730亿美元，同比增长3.5%，服装出口729.6亿美元，同比下降0.7%。6月，纺织服装出口292.7亿美元，同比增长7.2%，环比增长14.3%，其中纺织品出口135.2亿美元，同比增长12.2%，环比增长7.4%，服装出口157.5亿美元，同比增长3.2%，环比增长21%。

　　聚烯烃：供应边际增加

　　（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

　　1、供应：PE方面本周惠州埃克森、浙江石化、塔里木石化等装置检修，产能利用率小幅下降至75%，下周惠州埃克森、中英石化、塔里木二期等装置等装置计划重启，预计产量较本周小幅增加。PP方面本周平均产能利用率环比上升1.19个百分点至67.44%，下周仍有企业恢复生产，预计产量继续增加。

　　2、需求：PE方面农膜处于传统淡季，包装膜企业消费无新需求刺激，企业可生产订单天数减少，整体订单支撑力度有限。PP方需求端进入传统季节性淡季，下游加工厂多消化自身库存，新增订单增量不足，终端业者观望情绪浓厚，实单拿货节奏偏谨慎。

　　3、库存：PE方面，本周原油带动价格上涨，炼厂涨价，但下游工厂接受程度不高，导致库存增加。PP方面，上游企业积极出货，下游工厂刚需采购，库存小幅下降。

　　4、原料：布伦特原油现货价格环比上升8.97%至80.93美元/桶，石脑油价格环比上升14.65%至808.13美元/吨，乙烷价格环比下降0.82%至3223.33元/吨，动力煤价格环比上升0.47%至810.00元/吨，甲醇价格环比上升4.04%至2677.75元/吨。

　　5、总结：供应方面，近期检修仍偏多，随着海峡的通行后运出的原油到港，后续产量将逐步增长。需求方面，受淡季影响，下游开工保持低位，订单持续性不强。综合来看，供应边际企稳回升，需求较弱，在旺季备货前，聚烯烃驱动不强，预计维持震荡偏弱走势。

　　PVC：综合利润亏损

　　（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

　　1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降1.05%至68.09%，其中电石法开工率环比下降3.04%至69.56%，乙烯法开工率环比上升4.39%至64.62%；装置检修损失量环比上升2.31%至19.42万吨；总产量环比下降1.03%至41.44万吨，其中电石法产量环比下降3.02%至29.72万吨，乙烯法产量环比上升4.39%至11.72万吨。

　　2、需求：下游企业开工率环比上升2.98%至40.11%，其中管材开工率环比上升0.65%至31.20%，型材开工率环比上升1.11%至39.13%；产销率环比上升8.27%至147.98%。

　　3、库存：总库存环比下降3.50%至77.14万吨，企业库存环比下降6.05%至28.13万吨，社会库存环比下降1.96%至49.01万吨。

　　4、原料：动力煤价格环比上升0.47%至810.00元/吨，电石价格环比下降7.62%至2318.75元/吨，石脑油价格环比上升5.87%至7165.00元/吨，甲醇价格环比上升4.04%至2677.75元/吨。

　　5、总结：供应方面本周山西榆社、广西华谊、青海宜化、鄂尔多斯氯碱、中泰米东等开工下降，产量小幅降低，下周新疆中泰、安徽华塑及鄂尔多斯氯碱等装置开工预期提升，产量或小幅增加。需求方面，国内房地产施工进入淡季，管材和型材开工率低位震荡。综合来看，PVC当前综合亏损加剧，产量短期不会有明显增加，但国内需求处于淡季，同时出口增量不多，预计PVC窄幅震荡。

　　甲醇：到港量预期回升

　　（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

　　1、供应：国内方面，本周新乡中新、安徽昊源、长治南耀、江苏索普、山西蔺鑫、新疆兖矿、唐山中润、安徽华谊等装置检修，导致产能利用率下降，下周恢复涉及产能大于计划检修及减产涉及产能，因此将导致产能利用率小幅增加。港口方面，本周到港13.77万吨；其中，外轮12.00万吨；内贸补充1.77万吨。

　　2、需求：本周江浙地区MTO装置产能利用率变动不大，维持在38%附近，短期来看江浙地区检修装置未有复产计划，后续对于甲醇需求增量不多。

　　3、库存：内地方面，部分地区需求偏弱，持续性出货不畅，导致炼厂库存增加；港口方面，外轮到港量阶段性低位，库存小幅下降，但浮仓增加，且后续伴随新增到港，库存预期上涨。

　　4、总结：供应端，国内供应逐步降至低位，后续将保持相对稳定，而到港量即将增加。需求端，江浙地区MTO装置开工偏低。综合来看，外轮到港预计稳步回升，江浙MTO装置负荷偏低，后续出口套利驱动减弱，港口库存或逐步企稳回升。

　　纯碱：基本面压力难以缓解，盘面弱势状态不改

　　（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

　　1、现货价格：本周纯碱现货价格多数稳定，个别地区略有松动。贸易商报价跟随盘面情绪不断走弱。截至周五，沙河地区重碱自提价格1027元/吨，较上周五的1069元/吨下跌42元/吨，跌幅有所扩大。

　　2、供应：本周纯碱供应水平小幅回落。隆众数据显示，本周纯碱行业开工率78.73%，周环比下降0.56个百分点，周度产量74.8万吨，周环比减少0.72%。下周检修企业数量较少，但7月下旬至8月仍有多家碱厂计划检修，供应端将继续处于企业复产及检修的交替状态中，纯碱产量也将继续维持近几年高位波动。

　　3、库存：隆众数据显示，本周纯碱企业库存175.44万吨，周环比提升0.42%。企业库存高位小幅累积，中上游货源压力依旧偏高。社会环节库存维持49万多吨附近，本周变化依旧不大。产量虽有回落但库存仍在累积，反映出需求疲弱程度更甚。

　　4、需求：纯碱需求支撑力度依旧有限，本周重碱下游浮法玻璃日熔量小幅回落至14.55万吨，光伏玻璃日熔量小幅回升至7.40万吨，二者对纯碱消耗量仍在下降通道。采购需求低价虽有跟进，但近期情绪谨慎，业内价格竞争激烈，难以放量产生支撑。纯碱部分下游行业仍面临较大资金和成品库存压力，在经营压力下部分产线仍有停止投料、放水冷修预期，继续压制纯碱刚需。

　　5、观点小结：本周纯碱供应小幅回落但库存仍在累积，侧面反映需求走弱幅度更大，基本面偏弱状态短期难以缓和。后续市场止跌的契机一是在于亏损情况下是否有超预期检修或减量情况，二是在于出口高景气度能否持续。下周纯碱月度出口数据将公布，一旦出口仍保持高位，则市场悲观情绪有阶段性缓和可能。不过，由于纯碱宽松状态不改，期货盘面反转动能依旧不足，大方向下行趋势不改。关注纯碱装置开工变化、下游产能变化、出口数据、宏观情绪变化及商品市场相关品种走势。

　　尿素：企业库存超预期累积，市场情绪偏弱

　　（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

　　1、现货价格：本周尿素现货价格继续回落，截至周五，山东、河南地区市场价格分别为1750元/吨、1760元/吨，二者均较上周五下跌20元/吨。周内现货价格持续小幅松动，整体呈阴跌态势。

　　2、供应：本周尿素装置检修与复产交替进行，日产量先升后降，周初一度回升至22万吨附近，后半周逐步回落至21万吨出头，但绝对水平仍处于同期高位。尿素供应水平高位回落，隆众数据显示，截至周五国内尿素日产量21.31万吨，较上周五的21.53万吨下降1.02%。7月中下旬之后检修装置较少，日产存在小幅回升预期。

　　3、库存：隆众数据显示，本周尿素企业库存140.89万吨，较上周增加17.31万吨，增幅高达14.01%，库存累积速度明显加快且大幅超预期。企业库存自4月底以来持续累积，绝对水平突破近六年最高水平后依旧大幅累积，后续行业仍面临上游超高的库存压力。目前出口虽有放松但实际推进缓慢，本周港口库存继续提升19.46%，后续随着出口陆续加快，尿素库存结构将继续从上游向港口及中下游转移。

　　4、需求：本周后半周局部地区降雨再度带动农业追肥需求释放，但当前大周期处于需求淡季，需求力度有限。工业需求方面，复合肥行业开工小幅回升但整体仍处于年内低点，本周较上周提升3.61个百分点，三聚氰胺开工率较上周下降2.13个百分点。后续农业需求或将零星持续至8月中上旬但力度依旧有限。工业需求处于复合肥开工缓慢回升阶段，后续对尿素需求呈增加趋势，关注开工提升节奏及其对尿素需求释放力度。

　　5、国际市场及出口：本周国际市场尿素价格继续稳定，近期我国港口货源数量在缓慢提升，有利于后续出口货源准备。本轮出口时间窗口截至9月，预计后续出口节奏将逐步加快，国内库存压力、供需压力也将阶段性逐步改善。

　　6、观点小结：本周尿素市场在库存大幅累积的压制下，市场情绪明显转弱。下周市场将面临日产小幅回升预期、需求缓慢跟进、出口逐步推进等局面。由于7-8月国内用肥淡季，叠加新增产能对下半年的压力，尿素基本面边际变化能否好转仍取决于出口实质性推进情况，因此后续出口进度、国内需求释放力度将对未来尿素基本面有至关重要的影响。另外，出口政策的变化如指导价调整、配额调整等因素也将成为未来市场核心影响因素。在供应增速高于需求增速的预期下，尿素期货价格难以走出当前颓势，短期不排除继续寻底可能。后续关注国内需求力度、出口订单落实情况、出口政策等因素能否给市场带来反弹契机。关注尿素日产水平、国内需求节奏、出口政策动态及出口订单落实情况。

　　玻璃：供需双弱延续，期价弱势状态不改

　　（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

　　1、现货市场：本周玻璃现货市场继续走弱，截至周五国内浮法玻璃市场均价1091元/吨，较上周五的1101元/吨下跌10元/吨，跌幅较上周有所扩大，市场重心持续下移。

　　2、供应：玻璃在产产能本周继续回落。隆众数据显示，截至周五玻璃在产日熔量14.55万吨/天，较上周五的14.6万吨/天下降500吨/天。下周仍有两条产线计划放水，日熔量约1400吨，同时存在一条产线点火复产。新产线出产品需要经历爬坡期，行业供应短期继续下降为主。中期角度来看，供应端核心变量仍是湖北地区石油焦产线改产节奏，当前预计时间为8月底，届时或对玻璃产能或成本存在阶段性扰动。

　　3、库存：隆众数据显示，本周浮法玻璃企业库存7610.7万重箱，周环比提升0.14%，同比仍偏高17.2%。当前玻璃企业库存水平仍处于近几年第二高位，即便厂家和贸易商让利销售，玻璃库存也难以有效去化，中上游库存压力长期维持高位。

　　4、需求：本周玻璃现货成交基本处于弱平衡附近，但区域间分化也较为明显。隆众数据显示，本周玻璃周度表观消费量101.83万吨，周环比提升0.51%。本周部分地区玻璃出货仍受天气影响而进展缓慢，下游加工企业订单在同比最低位波动，对玻璃原片仅存在刚需采购需求。另外，1-6月地产数据同比跌幅继续扩大，进一步压制长期玻璃需求。

　　5、观点小结：本周玻璃供应继续回落、现货成交尚可但库存高位继续累积，基本面延续偏弱格局。产业及机构心态多以震荡或偏弱为主，暂无看好预期，厂家及贸易商仍有进一步让利出货可能，故玻璃市场弱现实矛盾短期仍难以改善，市场情绪也将延续偏弱状态。中期角度关注供应端是否有超预期冷修、政策强制性改产及退出，尤其是湖北地区石油焦产线原料切换项目进展，以上题材发酵不排除给市场带来阶段性托底可能。但长期在终端拖累下市场难有趋势性上涨动能，大趋势仍以偏弱为主。关注玻璃需求力度、在产产能变化、玻璃库存变化、宏观政策动态。

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